وارن بافت أحد أشهر أثرياء العالم ومن أنجح المستثمرين العالميين أيضًا، ووصلت استراتيجيته الاستثمارية إلى أبعاد أسطورية بالنسبة للبعض، وهو واحد من قادة الرأسمالية الخيرية، بالإضافة إلى أنه يدير شركة بيركشاير هاثاواي التي تمتلك أكثر من 60 شركة.
يعتبر وارن بافت مصدر إلهام للكثيرين سواء في عقليته الاقتصادية المخضرمة، أو حتى في سبل الإنفاق، علاوةً على المثابرة والعمل الجاد الذي لا يتخلى عنهما طوال حياته، ومن خلال موقع صناع المال سنتحدث عن وارن بافت.
بداية المسيرة المهنية لوارن بافت
وارن إدوار بافت ولد في عام 1930م، في ولاية نبراسكا الأمريكية، وهو مستثمر ورجل أعمال أمريكي معروف، هو رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة Berkshire Hathaway، وهو من أنجح المستثمرين على مستوى العالم.
التحق بمعهد نيويورك المالي للتركيز على خلفيته الاقتصادية المختلفة، وبعدها بفترة وجيزة بدأ بالشراكات التجارية بما فيها شراكة مع جراهام.
تخرج من جامعة بنسلفانيا في عام 1947م ثم من جامعة نبراسكا، ثم كلية كولومبيا لمجال الأعمال، والتي كان يقوم بالتدريس فيها بنجامين جراهام، فحصل بافت على ماجستير في الاقتصاد من جامعة كولومبيا 1951م.
أظهر اهتمامًا بالأعمال الاستثمارية في سن مبكر، وألف طريقة لكسب 1000 دولار مستوحاة من كتاب استعاره من مكتبة أوماها العامة وهو في السابعة من عمره.
تم إحياء الكثير من سنوات طفولته بمشاريع ريادة الأعمال، بدأها ببيع العلكة وزجاجات الكوكا كولا والمجلات الأسبوعية، فكسب المال من توصيل الصحف وبيع كرات الجولف والطوابع.
في سن الحادية عشر، اشترى ثلاثة أسهم في خدمة المدن المفضلة بسعر 38 دولار لكل سهم، وبعد وقت قصير من الشراء، انخفض سعر السهم إلى 27 دولار، فانتظر حتى وصل سعر السهم إلى 40 دولار وباعهم على الفور.
في هذا الوقت تعلم وارن بافت أحد الدروس الأساسية في الاستثمار وهي (الصبر فضيلة) حيث ارتفعت خدمة المدن بعدها لتصل إلى 200 دولار في السهم الواحد، وبالتالي كان عليه أن ينتظر قبل أن يبيع.
استثمر في شركة مملوكة لوالده، واشترى مزرعة بمساحة 40 فدان حتى يعمل كمزارع مستأجر، وبحلول آخر عام في دراسته الجامعية كان قد وفر قيمة مدخرات حوالي 10 آلاف دولار، في سن الخامسة عشر، كان يربح أكثر من 175 دولار شهري في توصيل صحف واشنطن بوست.
عندما علم وارن أن جراهام كان عضوًا في مجلس إدارة شركة GEICO للتأمين، ذهب إلى الشركة وهناك التقى بنائب رئيس الشركة، الذي أصبح في النهاية صديق بافيت مدى الحياة.
يمكنك أيضًا الاضطلاع على سيرة: بيل غيتس
شركة Berkshire Hathaway
بعد العديد من الاستثمارات بدأ بافت في رؤية ارتفاع صافي ثروة شركة بيركشاير هاثواي، من عام 1965م إلى عام 1975م، حيث ارتفع السهم من 20 دولار إلى 95 دولار، فقام وارن بشراء أسهمها النهائية.
بدأ وارن في شراء أسهم في شركة Berkshire Hathaway بسعر 7.6 دولار للسهم، ثم في عام 1965م أصبح 14.8 دولار للسهم، بينما كان لدى الشركة رأس مال 19 دولار للسهم، وتولى السيطرة عليها في النهاية، وهي شركة لتصنيع المنسوجات.
قال بعد ذلك أن تجارة المنسوجات كانت أسوأ تجارة له، ثم نقل عمله إلى قطاع التأمين، وفي عام 1985م تم بيع آخر المطاحن التي كانت تمثل الأعمال الأساسية لشركة Berkshire Hathaway.
استثمر بعدها أكثر من 15.4 مليون دولار في أسهم الشركة مما رفع ملكيته إلى 43% من الأسهم، حيث تم وضع ثروته بالكامل في Berkshire Hathaway التي أصبحت أداة الاستثمار الوحيدة له.
في عام 1987م، اشترت شركة بيركشاير هاثواي حصة بنسبة 12% في Salmon Inc مما يجعلها بذلك أكبر مساهم تحت إدارة بافت.
في عام 2014م، بلغ سعر السهم في شركة بيركشاير هاثاواي 200 ألف دولار لأول مرة، ليبلغ رأس مال الشركة 328 مليار دولار، بينما كان وارن قد أعطى الكثير من الأسهم الخاصة به للجمعيات الخيرية في هذا العام.
بعد صعوبات الأزمة الاقتصادية، تمكن وارن من إعادة شركته إلى معايير ما قبل الركود الاقتصادي، ففي الربع الثاني من عام 2014م حققت شركة بيركشاير هاثواي أرباحًا صافية بلغت 6.4 مليار دولار.
يمكنك أيضًا الاضطلاع على سيرة: برنار أرنو
عمليات الاستحواذ
من ضمن الشركات التي استحوذت عليها شركة Berkshire Hathaway هي شركة صناعة البطاريات Duracell ومجموعة كرافت الغذائية Kraft Foods Group، والتي أصبحت في عام 2015م ثالث أكبر شركات الأغذية في العالم.
في عام 1973م، بدأت Berkshire بالاستحواذ على أسهم في شركة واشنطن بوست، وبعدها بعام، فتحت لجنة الأوراق المالية والبورصات تحقيقًا رسميًا في استحواذ وارن وبيركشاير على World Financial بسبب تضارب المصالح.
في عام 1977م، اشترت بيركشاير بشكل غير مباشر Buffalo Evening News مقابل 32 مليون دولار، وبدأت مـــن هــــنــــا رسوم مكافحة الاحتكار بتحريض من منافسيها.
في عام 1979م، بدأت شركة بيركشاير في الاستحواذ على أسهم ABC التي أعلنت شركة Capital Cities عن شرائه بقيمة 3.5 مليار دولار في عام 1985م، مما فاجأ الإعلام وقتها لأن ABC كانت أكبر في ذلك الوقت، فساعد وارن في تمويل الصفقة مقابل حصة بنسبة 25% في الشركة المندمجة Capital Cities.
استحوذ وارن على شركة بيرلينجتون نورثرن سانتا مقابل 34 مليار دولار نقدًا وأسهمًا، فكانت شركة بيركشاير هاثواي ثامن عشر أكبر شركة في العالم اعتبارًا من يونيو عام 2009م.
رغم شرائه كمية كبيرة من الأسهم في شركة كونوكو فيليبس عندما كانت أسعار النفط والغاز قريبة من الذروة، لم يتوقع الانخفاض الذي حل في أسعار الطاقة بعدها، وبالتالي قام في عام 2009م بسحب استثماره من الشركة.
في عام 2011م، أعلن وارن عن شرائه 64 مليون سهم من أسهم شركة IBM وهي شركة International Business Machine Corp بقيمة حوالي 11 مليار، مما أدى إلى رفع حصته في الشركة لحوالي 5.5% وهي تعتبر أكبر حصة في شركة IBM وتعتبر خطوة مفاجأة لأنه قد أعلن سابقًا إحجامه عن الاستثمار في التكنولوجيا.
في عام 2012م، تم الإعلان عن استحواذ بافيت على شركة ميديا جينرال التي تتكون من 63 صحيفة في جنوب شرق الولايات المتحدة الأمريكية، وكانت الشركة هي ثاني عملية شراء مطبوعة إخبارية يقوم بها وارن بافت في عام واحد.
يمكنك أيضًا الاضطلاع على سيرة: جيم والتون
الفلسفة الاستثمارية
يتبع بافت مدرسة جراهام للاستثمار القيمي، خاصة الرأي بأنه على المدى القصير، يعتبر السوق آلة تصويت أما على المدى الطويل يعتبر كآلة وزن، مما جعل وارن بافت غير مهتم بأنشطة سوق الأسهم على الإطلاق.
نجح وارن في التعرف على الشركات المقدرة بأقل من قيمتها، مستعينًا بفلسفة وأفكار أستاذه جراهام، فشكل فلسفته الاستثمارية حول مفهوم الاستثمار في القيمة التي ابتكرها جراهام، فهو تأثر به كثيرًا، بدلًا من التركيز على تعقيدات العرض والطلب في سوق الأوراق المالية، يجب أن ينظر بافت إلى الشركات ككل.
ينظر بافت إلى كل شركة ككل، لذا يختار الأسهم بناءً على إمكاناتها الإجمالية كشركة، من خلال الاحتفاظ بهذه الأسهم على المدى الطويل، فلا يسعى إلى تحقيق مكاسب رأسمالية، ولكن الملكية في شركات عالية الجودة قادرة للغاية على تحقيق الأرباح المنشودة.
ينصح المستثمرين بالأسهم في الشركات عدم التقليل من قيمة الأداء التاريخي للشركة لأنه يحدد قدرتها أو عدم قدرتها على زيادة قيمة المنافسين، ومع ذلك يجب الأخذ في الاعتبار أن الأداء السابق لا يضمن الأداء المستقبلي، فتتمثل مهمة المستثمر للقيمة في تحديد مدى جودة أداءها كما فعلت في الماضي.
يميل وارن بافت إلى الابتعاد عن الشركات التي لا يمكن تمييز منتجاتها عن منتجات المنافسين، وتلك التي تعتمد فقط على سلعة مثل النفط والغاز.
بمعنى أنه عندما يستثمر وارن بافت في شركة ما، فإنه لا يهتم بما إذا كان السوق سيعترف في النهاية بقيمتها أم لا، ولكنه يهتم بقدرة هذه الشركة على جني الأموال كعمل تجاري.
لا توجد طريقة مقبولة عالميًا لتحديد القيمة الجوهرية، ولكن غالبًا ما يتم تقديرها من خلال تحليل أساسيات الشركة.
مثل صائدي الصفقات، يبحث المستثمر ذو القيمة عن الأسهم التي يعتقد السوق أنها أقل من قيمتها الحقيقية، أو الأسهم ذات القيمة ولكن غير المعترف بها من قبل غالبية المشترين الآخرين.
أهم الاستثمارات
إن أكبر استثمار قام به وارن بافت كان فرصة شراء شركة باسم See’s Candy، فقرر أن بيركشاير ستكون على استعداد لشراء الشركة مقابل 25 مليون دولار نقدًا.
في عام 1988م، بدأ وارن بافت في شراء أسهم شركة Coca-Cola بما يصل من 7% من الشركة مقابل 1.2 مليار دولار.
أعلن وارن بافت عن أول استثمار له في شركة خاصة، وهي Kohn and Co و Houch Child وهو متجر متعدد الأقسام مملوك للقطاع الخاص في بالتيمور.
يعود اهتمام وارن بسوق الأوراق المالية والاستثمار إلى الأيام التي قضاها في شركة سمسرة الأوراق المالية الإقليمية بالقرب من مكتب الوساطة الخاص بوالده.
دخل وارن في عدة شراكات أكثرها خلال الخمسينيات من القرن العشرين، وفي عام 1961م كشف أن 35% من أصول الشراكة تم استثمارها في شركة Sanborn Map Company، والتي كان السهم فيها يتم بيعه مقابل 45 دولار فقط في عام 1958م، واشترى وارن 23% من أسهم الشركة كمستثمر نشط، ليدخل في مجلس إدارة الشركة، وحصل على عائد استثمار 50% بعد عامين فقط.
استثمر في عام 2008م، 230 مليون دولار في 10% من شركة BYD الخاصة بتصنيع البطاريات والتي تدير شركة فرعية لتصنيع السيارات الكهربائية، وفي أقل من عام حصد الاستثمار الخاص به أكثر من 500% عائد ربحي.
في عام 2009م، استثمر وارن 2.6 مليار دولار كجزء من حملة Swiss Re لزيادة رأس المال بعد الأزمة، فتمتلك شركة بيركشاير بالفعل 3% من الأسهم مع حقوق امتلاك أكثر من 20% في عام 2009م أيضًا.
منهجية وارن بافت
يتميز وارن بافت بالاقتصاد في الإنفاق الشخصي على الرغم من ثروته الهائلة، ويتبع منهجية استثمارية تندرج ضمن “مركزية المؤسس” والتي يتم تحديدها من خلال احترام المديرين الذين لديهم عقلية المؤسس.
يركز وارن بافت على خلق القيمة، وبالتالي تحمي استثماراته المركزة المديرين من ضغوطات السوق قصيرة الأجل، وكان يتجنب الإنفاق الباذخ، وانتقد السياسات الحكومية والضرائب التي فضلت الأثرياء على الطبقات المتوسطة والدنيا.
تتمثل الأفكار الرئيسية للاستثمار في النظر إلى الأسهم على أنها تجارة، واستخدام تقلبات السوق من أجل تحقيق الربح، من خلال البحث عن هامش أمان.
كان بافت ينتقد الذهب كاستثمار، بسبب طبيعته الغير منتجة في رأيه، مشيرًا أنه كان يتطلع إلى الاستحواذ على شركات أجنبية ذات عائدات أجنبية كبيرة.
كان وارن مؤيدًا لصناديق المؤشرات مقابل الإدارة النشطة للأشخاص الغير مهتمين بإدارة أموالهم الخاصة، أو ليس لديهم الوقت، فيشك في أن الإدارة النشطة من الممكن أن تتفوق على السوق على المدى الطويل.
نصح المستثمرين الأفراد والمؤسسات بتحويل أموالهم إلى صناديق المؤشرات منخفضة التكلفة التي تتبع مؤشرات سوق الأسهم الواسعة والمتنوعة.
إنجازات وارن بافت
أنشأ شركة Buffett Partnership في عام 1956م والتي استحوذت على شركة تصنيع المنسوجات Berkshire Hathaway لإنشاء شركة قابضة متنوعة.
في عام 1999م، تم اختيار وارن بافت كأفضل مدير مالي للقرن العشرين في استطلاع أجرته مجموعة كارسون، في عام 2007م، تم إدراجه ضمن قائمة التايمز من ضمن أكثر 100 مؤثر على العالم.
في عام 2010م، تم اختيار بافيت إلى جانب بيل غيتس كأكثر المفكرين العالميين نفوذًا، وذلك في تقرير فورين بوليسي، وفي عام 2011م، منحه الرئيس باراك أوباما وسام الحرية الرئاسي.
في مايو 2012م، قال بافت أنه تجنب شراء أسهم في شركات التواصل الاجتماعي الجديدة وقتها مثل فيس بوك وجوجل، لأنه من الصعب تقدير القيمة المستقبلية لها، وذكر أن الاكتتاب العام الدولي للأسهم يكاد يكون استثمار سيء دائمًا، بالتالي يجب أن يتطلع المستثمرون إلى الشركات التي سيكون لها قيمة جيدة في غضون 10 سنوات.
في عام 2016م، قام وارن بافت بإطلاق حملة انتخابية، وهي Drive 2 vote لتشجيع مواطني مسقط رأسه نبراسكا على النزول للانتخابات، وإذا ما كانوا بحجة المواصلات لا يذهبون، يكون بذلك وفر لهم وسيلة لإيصالهم إلى مواقع الانتخابات.
الأزمة المالية
واجه بافت انتقادات خلال أزمة الرهن العقاري التي حدثت في عامي 2007م و2008م وهي كانت جزء من الركود العظيم عام 2007م، وذلك لأنه خصص رأس المال في وقت مبكر مما أدى إلى حدوث صفقات دون المستوى الأمثل للنجاح.
وصف وارن هذا الانكماش في القطاع المالي بأنه شيء من العدالة، وعانت شركة بيركشاير هاثواي بسبب وارن بافت من انخفاض بنسبة 77% من الأرباح خلال الربع الثالث من عام 2008م، وتعرضت صفقاته لخسائر في السوق.
استحوذت بيركشاير هاثواي على 10% من الأسهم المفضلة الدائمة من شركة Golden Sachs، التي تعرضت لخسائر وقت الأزمة.
ساعد وارن شركة Dow Chemical في دفع ثمن استحواذها على Rohm & Haas بقيمة 18 مليار دولار، وبذلك أصبح أكبر مساهم منفرد في المجموعة الموسعة مع شركته بيركشاير، والتي قدمت 3 مليار دولار ، الأمر الذي يؤكد دوره الهام أثناء أزمة الديون وأسواق الأسهم.
الإسهامات الخيرية
في يونيو 2006م، أعلن عن نيته لمنح 83% من ثروته لمؤسسة بيل وميليندا جيتس، مع ما يعادل 10 ملايين من أسهم Berkshire Hathaway Class B لمؤسسة بيل وميليندا بقيمة 30.7 مليار دولار، مما يجعل ذلك أكبر تبرع خيري في التاريخ.
أسس The Giving Pledge في عام 2009م مع بيل جيتس، حيث تعهد المليارديرات بالتخلي عن نصف ثرواتهم على الأقل من أجل الأعمال الخيرية.
تعهد بمبلغ 50 مليون دولار لمبادرة التهديد النووي في واشنطن، حيث بدأ العمل كمستشار في عام 2002م، يدعم ويمول المؤسسات الفردية الخيرية لعائلته والتي تشمل:
- مؤسسة سوزان بافت.
- مؤسسة شيروود ألي بافت.
- مؤسسة هوارد جراهام بافت.
- مؤسسة شقيقته دوريس بافت.
- مؤسسة التعلم من خلال العطاء.
منحت مؤسسة بافت أكثر من 1.5 مليار دولار لأبحاث الإجهاض، وتشمل 427 مليون دولار لمنظمة الأبوة المخططة، فهو من داعمي تنظيم الأسرة.
في عام 1981م أعلنت شركة وارن بيركشاير عن خطة خيرية تدعو كل مساهم إلى تعيين المؤسسات الخيرية التي ستحصل على دولارين عن كل سهم يملكه المساهم في بيركشاير، وحققت الخطة نجاحًا كبيرًا، وتم زيادة مبلغ السهم على مر السنين.
ثروة وارن بافت
في عام 1962م أصبح وارن مليونيرًا بسبب الشراكات التي دخلها، وأصبح وارن بافت مليارديرًا حينما باعت شركة بيركشاير هاثواي أسهم الفئة أ في عام 1990م، وفقًا لقائمة فوربس الأمريكية، في عام 2008م أصبح وارن بافت أغنى شخص في العالم، بإجمالي صافي ثروة تقدر ب 62 مليار دولار، متجاوزًا بيل جيتس، أما في عام 2009م استعاد جيتس المركز الأول ليكون وارن في المركز الثاني.
في عام 2009م، تم تصنيفه على أنه ثاني أغنى رجل في الولايات المتحدة الأمريكية بصافي ثروة قدرها 37 مليار دولار، في عام 2024م بلغ صافي ثروة وارن بافت 100.6 مليار دولار أمريكي، مما يجعله مصنفًا كسابغ أغنى شخص في العالم.
نصائحه في المجال الاقتصادي
كان وارن يميل إلى الاستثمار من صغره، لذا ينصح الشباب بأني يسيروا وراء شغفهم دائمًا حتى يتمكنوا من النجاح، ينصح وارن بممارسة الكثير من القراءة لما لها من فوائد في تحصيل التعلم على قدر الاستطاعة، وقد أوصى المستثمرين اليافعين بقراءة كتب جراهام في الاقتصاد، مثل كتاب المستثمر الذكي ومغامرات الأعمال.
كان وارن رغم ثروته الهائلة ينصح بالإنفاق المحدود، أي الإنفاق على ما نحتاجه فقط، وليس دون الحاجة لمجرد الترف، فعندما سئل عن كونه يعيش في منزلًا عاديًا لا يليق بكونه ملياردير، قال سأنتقل إلى مكان آخر حينما أفتقد السعادة في منزلي الحالي.
علاوةً على نصحه بأن الإنفاق يجب أن يكون أقل من الإيراد حتى يتمكن الإنسان من تحقيق الربح، وليكون ذلك أسلوب حياته، بما أن التشتت غير مطلوب في مجال الأعمال، ينصح وارن بالتركيز في العمل حتى يستطيع المستثمر أن يواجه التقلبات.
عندما يحقق المستثمر عائد ربحي عليه أن يعيد استثماره مرة أخرى بدلًا من إنفاقه، فخسارة المال هي الأمر الوحيد الذي يجب أن يخشاه، الحكم على النفس من خلال ثقة الفرد بنفسه من خلال المعايير التي يضعها بنفسه، وليس من خلال نظرة العالم ومعاييره.
يجب رؤية كل العواقب المحتملة عند اتخاذ أي قرار اقتصادي قبل اتخاذه، فيجب التفكير على المدى الطويل، الصبر في عملية البيع والشراء وخاصة عند الاستثمار في أسهم الشركات.
أهم شيء يجب أن تقوم به إذا وجدت نفسك في حفرة أن تتوقف عن الحفر، إشارة إلى وجوب اتخاذ القرار السليم حتى لو كان انسحابًا في وقت الشعور باقتراب الخسائر أو التعرض للمخاطر.
كما جان وارن متأثرًا بنجاح جراهام الاقتصادي، كان ينصح بأنه يجب البحث عن نموذج نجاح يتم الاقتداء به في المسيرة.
تنويع مصادر الدخل يؤمن المستثمر في حال إذا كان القطاع الذي يستثمر فيه تعرض للخسارة، فحتمًا سيجد الربح حليفه في القطاعات الأخرى.
اقتباسات من أقواله
لقد تعلمنا أن ننتج الكثير من السلع والخدمات، لكننا لم نتعلم أيضًا كيف نشارك الجميع في المكافأة، وبالتالي واجب أي مجتمع يصل إلى الازدهار مثل المجتمع الأمريكي هو أن يعرف كيف لا يتخلف أحد عن الركب.
- إن حجر الزاوية في الفلسفة الاستثمارية ألا تعتمد على إجراء عملية بيع جديدة، فاجعل فقط سعر الشراء جذابًا للغاية حتى أن البيع المتواضع يعطي نتائج جيدة.
- إن سوق الأسهم هو لعبة لا تسمى إضرابًا، فليس عليك التأرجح في كل شيء، يمكنك فقط انتظار عرضك.
- السوق الحرة هي أفضل آلية تم ابتكارها على الإطلاق لتخصيص الموارد للاستخدام الأكثر كفاءة وإنتاجية، تأكيدًا على إعجابه بالنظام الرأسمالي.
- إن الاستثمار هو أعظم الأعمال التجارية في العالم لأنه لا يضطرك إلى التأرجح، ولا توجد عقوبة فيه إلا حالة الفرص الضائعة.
- قم بتحديد الأعمال التي تفهمها ثم تخلص من التي تفشل فيها، بناءً على تقييمك على أساس القيمة والإدارة الجيدة والتعرض المحدود للأوقات الصعبة، وعندما تشتري أسهم في شركة، قم بالشراء لأنك تريد امتلاكها وليس لأنك تريد أن يرتفع سعر الأسهم، ويصبح الناس مستثمرين ناجحين حينما يرتبطون بشركات ناجحة.
- إذا كنت تفهم عملًا تجاريًا تمامًا وتدرك مستقبله، فلن تحتاج سوى القليل من هامش الأمان، لذلك كلما كان العمل أكثر عرضة للخطر وبافتراض أنك راغب في الاستثمار فيه يكون هامش الأمان أكبر.
- إذا استثمرت في صندوق مؤشر تكلفة منخفض للغاية حيث لا تضع الأموال في وقت واحد، لكن في المتوسط في أكثر من 10 سنوات، يكون ذلك أفضل حيث تستحق أداء أفضل بنسبة 90% من الأشخاص الذين يبدأون الاستثمار في نفس الوقت دفعة واحدة بكل الأموال.
- إذا كان التفاضل والتكامل والجبر من متطلبات الاستثمار الناجح، لكان عليّ أن أعود لمهنة توزيع الجرائد.
- إن الثمن هو ما تدفعه، أما القيمة فهو ما تحصل عليه.
يمكنك أيضًا الاضطلاع على سيرة: أليس والتون
كما رأينا من خلال سرد الجانب الاقتصادي في حياة وارن بافت أن أسلوب بافت الاستثماري يشبه أسلوب التسوق لصائد الصفقات، إنه يعكس موقفًا عمليًا واقعيًا، فأهم ما يميزه هو فكرة الاستثمار في القيمة التي حصدت نتائجها في كونه من أغنى رجال الأعمال في العالم، ونتمنى أن نكون قد أفدناكم.